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2月22日，日本最攻击股指日经225指数收盘39098.68点，跨越了1989年12月29日创下的38957.44点，时隔34年再更始高。外媒Nikkei Asia批驳称，日股这一弘扬或意味着日本经济已走出“失去的几十年”。

但周四的日本政府论述走漏，日本前年四季度内容GDP年化季环比下滑0.4%，前一季度萎缩幅度经修正后为3.3%，远低于此前经济学家预期的增长1.1%，聚会两个季度的GDP环比下降意味着日本经济已堕入时刻性衰败。按好意思元规划，日真方法GDP约合4.2106 万亿好意思元，下滑至全球第四位，被疲软的德国反超。

针对如斯矛盾的征象，许多东谈主发出疑问：为什么日本经济堕入时刻性衰败，东京股市却能创下新高？

日股上升的驱能源

领先，监管层面东证积极进行上市公司处置，改善企业利润表。2023年3月，东京证交所条目市净率低于1倍的公司走漏并奉行改善措施，以擢升股价增强国际竞争力。

而东京证交所之是以提倡这一条目，即是因为日本股市始终以来被投资者以为是“价值陷坑”，而酿成这一判辨的主要原因在于企业估值偏低且日企不像好意思企那样怜爱鼓励利益。受90年代疤痕效应的影响，好多日企料理层以为鼓励的钱齐是大水猛兽，不仅创造不了内容的经济价值，还会影响金融市集运行。

正因如斯，日本企业很少向鼓励披发股息，更有甚者还会去补贴那些亏钱部门，而外部投资者的投资和顺也受到严重打击。直到前年，东交所条目企业要是不成在两年时刻内将市净率和ROE拉到门径水平之上，最严重的情况将会被强制退市。

其次，受国际地缘地方影响，日本成为攻击避险规划地和金钱“价值凹地”。而日元低息重迭日元贬值，使得日元融资成本较低，形成较大套利空间。因此，以巴菲特为首的外资涌入日本股市，抬升了估值预期。

2022年以来，尽管日元握续贬值，但出于对日本经济复苏的信心，在巴菲稀奇著名国外机构投资者的命令作用下，日本金融市集外资逆势握续流入。笔据东京交易所数据，2023年，日本股市外资净流入约6.3万亿日元（434亿好意思元），创下2014年以来的高点，其中约3.12万亿流入现货股票市集，3.17万亿流入推敲繁衍品市集。跟着日元汇率的回升预期擢升，成本市集有望不时眩惑外资。

终末在宏不雅层面，日本宽松的货币环境和弘扬较好的经济基本面也为其股价抬升提供“泥土”。日本央行自“安倍经济学”期间起，构建了短端负利率、长端零利率的基准利率体系，同期开启了闲居的、大畛域金钱购买，超宽松的流动性成为日本股市自2013年于今始终牛市的基础。极端是日央行成为ETF的最大买家，成为股市信心的压舱石，但退出形状和时点又将加大将来市集的不细则性。

GDP为何下降

齐说股市是经济的晴雨表，但日股飙升的同期，日本GDP却不升反降。

日本内阁2月15日公布的数据走漏，2023年日真方法国内分娩总值（GDP）约为591.482万亿日元，以日元规划同比增长了5.7%，但换算成好意思元后被德国反超，由全球第三降至全球第四。而笔据日本最新公布的前年四季度GDP数据，继三季度GDP环比下降3.3%后，四季度GDP再度收缩0.4%，大幅不足1.1%的预期。也即是说，日本经济令东谈主偶然地堕入了时刻性衰败。

出现这一征象的原因领先是内需疲软。前年4季度，住户破钞对GDP的累赘达到0.5个百分点，聚会第三个季度出现萎缩。鉴于3季度住户内容收入负增长（工资增速不足通胀），12月份家庭开销同比下降2.5%，为聚会第10个月下降。其实，日本没少在加薪方面下功夫。除了上调公事员薪资，日本也罢昭着企业加薪。但事与愿违的是，工资上升的力度根柢比不上物价涨幅。数据走漏，2023年11月日本内容工资收入同比下降3.0%，聚会20个月同比减少。

另外一个破钞走弱的原因是，4季度做事破钞环比折年收缩2.5%，表暴露疫情重启后的“脉冲落潮”。并且，上一季度企业开销也弘扬低迷，下降了0.1%，而预测为增长0.3%。此外，政府开销环比折年增速也偶然下降至-0.9%，山东省调查公司对GDP的累赘为0.2个百分点，为2022年二季度来初度转负。从分项看，政府破钞（-0.5%）和群众部门投资（-2.8%）增长均低于GDP，表暴露财政政策在4季度呈现边缘紧缩情状。

外需方面，泰西等主要交易伙伴增长出现减慢，所之外需对经济孝敬度仅0.2个百分点，远不足当年的色泽。并且，由于泰西2024年齐不成澈底摒除衰败风险，因此日本外需可能不时承压。12月14日，在12月FOMC会后的新闻发布会上，好意思联储主席鲍威尔承认将来一年有衰败风险，而欧洲基本面较好意思国更为脆弱。同期，在基本面和政策双重压制下，日本对华出口未见提振迹象。跟着联储加息程度完结，日元贬值趋势也有望走到尾声，到时日元贬值对出口的推看成用也会收缩。

Credit Agricole首席经济学家akuji Aid也指出：由于全球增长放缓、国内需求疲软以及日本西部地震的影响，日本1-3月份经济有可能再次萎缩，日本央行可能被动大幅下调其对2023年和2024年经济增长的乐不雅预测。

除此之外，还有一个攻击原因即是汇率。在日本政府的始终教导下，握续贬值的日元或者促收支口，有助于企业利润的改善，进而提振因通胀带来的破钞疲软。当年两年中日元兑好意思元汇率大幅着落了近五分之一，其中前年就着落了7%。日本共同社征引经济各人的话说，日本金融政策导致日元大幅贬值以及始终以明天本经济握续低迷，是酿成日真方法GDP被德国卓绝的主要原因。

关于上市公司而言，其营收本就包含“因通货延伸酿成的价钱上升”，是以股市的涨跌跟方法GDP的关联更大。而在扣除了通胀和汇率这两个不利要素后，以日元计价的日真方法GDP增速聚会第3年转正，时隔34年再更始高，接近泡沫经济突破前的水平，这恰是GDP下降而股市大涨的原因。

日本一经走出衰败了吗？

尽管日本在疫情后的经济复苏中赢得了很是可以的进展，其中的不少政策措施也值得咱们学习模仿，但也只可算短期建立，其走出衰败的始终基调仍待证实。

领先，日本经济和物价时局改善的始终性、趋势性仍然具有不细则性。日本近期经济弘扬较好，主要归因于疫后反弹期、“价值凹地”反弹期和避险资金讲究期“三期重迭”，即经济举座处于低点反弹的红利期，时局好转势头是否具有趋势性仍有待不雅察。

并且，内容工资尚未完结增长，工资-通胀轮回仍有待证实。2024年日本的价钱和工资走势受春季工资谈判的影响较大，在2023年3.58%的历史性涨薪后，2024年握续高增的概率下降。若工资谈判效用不足预期，可能打压住户和企业部门通胀预期。尽管方法收入完结历史性上升，但内容收入握续下降，小企业工资增速不足通胀率，家庭部门仍在削减开销，破钞改善幅度有限。同期，在日元疲软配景下，部分入口行业的成本也握续濒临压力。结构性物价上升对供需两侧形成制约，将来破钞者信心可能有所降温。

另外，日本老龄化和少子化问题仍在加重。海通证券盘考走漏，日本从70年代运行老年东谈主口占比跨越7.0%，投入老龄化社会；从2005年之后投入超老龄社会（65岁及以上东谈主口占比跨越21.0%）。截止2022年，日本老龄东谈主口占比一经握续攀升至29.0%。同期，日本东谈主口从2006年之后运行堕入负增长，一经握续了16年之久；总生养率从1994年运行跌破国际警戒线1.5‰，现在下行至1.26‰。这将对日本将来破钞产生握续影响。

固然，日本经济更始终的问题如故产业结构。由于在上一轮错失互联网的产业发展契机，制造业又碰到中国的挑战，导致上风行业不休减少，东谈主均GDP唯一德国的66%，固然，产业升级问题现阶段唯一好意思国考出了好收成，中日两国的产业升级之路仍处于爬坡阶段。

终末，“小院高墙”也已成为日本经济的隐形风险。连年来，在中好意思计谋博弈加重的配景下，日本政事酬酢倒向好意思国的态过活益彰着，经济领域也以安保为由羁系中日正常经贸往还。此外，日本还积极反应并加入好意思国主导的“印太经济框架”“芯片四方定约”和“四方安全对话”等一系列排华框架，与好意思国出台的各项时刻出口甘休措施山鸣谷应。

这些“小院高墙”的确或者让日本经济短期受益，但始终来看，泰西将来是否忠诚需要一个“强势复苏”的日本，还有待时刻现实。要是不需要，那么重演一次广场公约时刻也犹未可知。

参考贵府：

经济引擎能握续多久？——2024年国外经济预测（日本篇）（海通宏不雅 李俊、梁中华）

中信建投｜日本经济复苏：好景不长如故历史调节？

【中信建投宏不雅】提振股市的日本训戒——日本经济系列之（三）

日本经济到底行不行，日本股市涨出泡沫来了吗？作家念念想钢印

日元，疲软难救 21世纪经济报谈

日本股市上升成因分析 长城证券

日本经济复苏濒临的表里风险 欧洪 梁庆 中国外汇

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